来源：猎云精选；文 / 孙媛
线控底盘，跑出了一个 IPO。
4 月 29 日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（简称：拿森科技）正式递表港交所，冲击"港股线控底盘第一股"。
作为国内线控制动领域头部内资厂商，公司聚焦于汽车智能驾驶领域车辆安全等级要求最高、技术壁垒最强的线控解决方案，集成了全栈自研的控制算法及软硬件。
根据灼识咨询，拿森科技是中国首家将电控制动助力解决方案（NBS 解决方案）应用于 L4 级无人驾驶汽车商业化运营的企业，亦为最早将自主电控制动助力解决方案（NBS 解决方案）向头部国产电动汽车主机厂供应的中国企业。
而它的 IPO，亦是一个国产替代赛道融而优则上的最新一幕。
夫妻携手干出一个 IPO，宁德时代也来投了
把时间线拨回到 2016 年。
彼时，线控底盘作为控制与执行的关键部件，一直由外资零部件巨头牢牢占据主导地位。
自 1978 年，德国博世生产出第一个可靠的 ABS（刹车防抱死系统）产品，到 1995 年，其又将 ESP（电子稳定控制系统）技术向全球推广。
国内的零部件厂商很长时间处在 0 到 1 的瓶颈期，而德国的博世、大陆却占据中国汽车线控制动市场接近 95% 的份额。
故而，在"无线控，不自动驾驶"的行业发展共识下，为了不错失智能汽车时代下的线控底盘机会，以智能底盘线控技术正向研发为主导的玩家便自 2016 年起应运而生。
其中，就包括拿森科技。
公司创始人陶喆在汽车行业拥有近 20 年经验，创业前，他陆续在采埃孚和上汽就职，曾任上汽集团线控底盘自主开发电控负责人、博世转向 EPS 系统自主开发负责人，已深耕线控底盘领域十几年。
当时，他就意识到，中国汽车要真正实现"换道超车"，关键是要建立坚实、强大的产业链支撑。
于是，抓住新能源汽车开始蓬勃发展的契机，陶喆毅然离开上汽，创办拿森科技，决定放手一搏。
而与他一起同行的，还有曾一同任职于上汽技术中心的妻子刘倩。
在夫妻二人及团队的共同拼搏下，拿森科技实现了多项关键技术"从 0 到 1 "的国产突破。
公司创办仅 2 年，其 NBS 解决方案 NBooster 就投入大规模量产，是中国首款大规模量产的电控␠制动助力系统。
随后在 2020 年和 2023 年，公司又分别开始大规模量产 ESC 解決方案和推出 NBC 解決方案。
根据灼识咨询，以 2024 年线控制动解决方案销量计，公司是中国前三大内资线控制动解决方案供应商之一，亦是中国第二大内资独立第三方线控制动解决方案供应商；按 2024 年中国线控制动解决方案销量年同比增长率计，公司在前五大内资线控制动解决方案供应商中增速最快。
同资料亦显示，拿森科技的客户群体已实现对五大中国国内主机厂的 100% 覆盖（按 2024 年乘用车销量排名）。截至 2023 年、2024 年及 2025 年 12 月 31 日，公司分别获得 51 个、73 个及 117 个定点项目。
2023 年至 2025 年，公司营收分别为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，复合年增长率为 50.2%；同期，毛利分别为 0.03 亿元、0.42 亿元和 0.84 亿元，复合年增长率为 418.3%，2025 年的毛利率已增至 13.6%，主要得益于 NBC 新品放量与规模效应释放。
而在拿森科技一手技术，一手商业化的狂奔中，亦吸引到了重磅资本押注。
在 2016 年 11 月至 2025 年 9 月间，公司一共完成 10 轮融资，估值从 6000 万元升至 40.5 亿元，背后资方包括中银资本、国投招商、启明创投、经纬创投、国投聚力、金浦投资、宁德时代、高瓴、鋆昊资本、安和基金、麦星投资等知名机构。
其中，在 2021 年 5 亿元 C 轮融资中，宁德时代的身影出现，更是给双方发展添加了浓墨淡彩的一笔。
踩着汽车电动化的风口，宁德时代早在 2020 年便开始布局智能驾驶，先后投资了自动驾驶卡车公司嬴彻科技，自动驾驶芯片供应商寒武纪，整车厂爱驰汽车、拜腾汽车、哪吒汽车等。
彼时，据宁德时代内部人士透露，在新能源汽车方面的布局，宁德时代瞄准的是供应链的上下游，包括辅助驾驶、激光雷达、整车厂等。
而线控底盘作为新能源汽车和智能汽车两条赛道的交汇点，宁德科技通过拿森科技切入线控底盘领域，更是可以视作其新能源汽车投资版图的一部分。
此轮融资亦为拿森科技持续加强线控底盘的新产品开发、产业化以及客户服务能力，提升高质量交付的核心竞争力。
IPO 前，陶喆持股 15.61%，刘倩持股 0.29%，拿森有限合伙持股为 6.68%，陶喆是拿森有限合伙的普通合伙人，因此，陶喆、刘倩夫妻及拿森有限合伙合计持股 22.58%，构成单一最大股东组别。
启明创投则分别通过启明融科和 QM103 持股 6.26% 和 2.4％，合计持股 8.66％，经纬创投旗下的杭州创乾持股 7.23%，先进制造基金持股 6.26%，位列前三大机构股东。
另外，宁德时代持股 3.98%，高瓴持股 3.64％。
按照最后一轮投后估值 40.5 亿元推算，陶喆刘倩二人身家为 6.4 亿元。
三年累亏 5.6 亿，头部玩家上市"输血"应战
不过，即便如此，拿森科技也并非毫无隐忧。
首先，显而易见的是，在业绩层面，公司增收不增利。
2022 年至 2025 年，拿森科技归母净亏损分别为 2.01 亿元、1.70 亿元、1.90 亿元，三年累亏 5.61 亿元。
对此，公司表示，2023 年至 2024 年的亏损收窄，主要由于收益增长及毛利率改善，而随着持续推进重点项目，研发开支及融资成本依然庞大。
故而去年，由于与赎回负债相关的融资成本、销售及营销开支以及行政开支增加，拿森科技净亏损又进一步扩大。
不过值得注意的是，加回以股份支付的开支、与赎回负债相关的融资成本，拿森科技经调整净亏损分别为 1.05 亿元、0.61 亿元、0.29 亿元，逐年收窄明显，但仍未实现盈利。
与此同时，公司销售成本高企，报告期内分别为 2.7 亿元、3.5 亿元和 5.3 亿元，占总收入的比例高达 98.9％、89.2％和 86.4％。
而这边亏损待解，另一边，拿森科技还面临现金流"失血"。
2022 年至 2025 年，公司流动负债净额分别为 8.7 亿元、10.6 亿元、12.8 亿元，负债净额为 7.5 亿元、9.1 亿元、10.6 亿元，进一步扩大。
另外，报告期内，公司经营活动现金流还由正转负。
于 2025 年，其经营现金流量由流入 0.25 亿元变为流出 1.65 亿元，年末现金及现金等价物为 1.48 亿元，可见，短期偿债与资金周转压力较大。
对此，拿森科技在招股书中坦言，亏损主要由于作为一家技术驱动型公司作出重大研发投资；产能处于爬坡阶段，规模经济效益有待完全实现；及因议价能力有限导致原材料采购成本较高。
公司仍需以具成本效益和及时的方式开发先进技术及推出新解决方案以适应不断变化的市场需求、客户要求及监管标准，并投入大量资源以争取主机厂定点。
诸此种种，都预示着未来盈利的不确定性。
而于内，研发投入高、定点量产周期长、芯片等核心零部件供应波动，均可能影响业绩释放的同时，于外，头部线控底盘玩家国产替代的硝烟也更为浓厚。
先是今年 2 月，九家机构联合投资了千顾科技 7 亿元 C 轮融资，募资目标直指巩固并强化其在智能底盘赛道的领先地位，投向线控制动核心技术迭代升级、产品规模化量产落地，以及产能的进一步扩建。
随后 3 月，以高难度线控制动技术作为切入点，国内首家实现集成式智能制动 IHB-LK（One-box）及全解耦液压制动 DHB-LK ( Two-box ) 规模化量产的利氪科技也完成了 C++ 轮融资，获博华资本、隆湫资本等机构团购押注。
再就是 4 月，几乎跟拿森科技递表同期，比博斯特官宣完成超 7 亿元 B+ 轮融资，由浙江省新能源汽车产业基金领投，B 轮系列融资累计已突破 10 亿元，公司订单金额突破 30 亿元。
据悉，比博斯特融资也将精准聚焦三大核心方向，包括加速智能底盘 XYZ 三轴产品规模化量产交付、加码三轴融合、跨域融合等核心技术自主研发，以及全面提速全球化布局。
由此可见，线控底盘头部玩家均在铆劲融资，提速商业化。
而拿森科技此次 IPO 募资也剑指持续加大研发投入、扩张并升级生产制造能力、提升服务，无疑是想快速添加更多的资金筹码。
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